人民銀行全面降準 「經濟維穩」效果值得期待

　大陸國務院總理李克強在元月4日上午先到中國銀行、工商銀行、以及中國建設銀行視察，緊接著前往銀行保險監理委員會主持座談，提及全面調降存款準備率，強調要加大宏觀政策逆周期調節力度，進一步採取減稅降費措施，運用好全面降準、定向降準工具，支持中小企融資。由於「全面降準」是近年罕見的用詞，而且由國務院總理直接宣示，被視為是穩健貨幣政策鬆綁的信號。

　當天傍晚，中國人民銀行隨即做出重大政策宣布，以置換MLF（中期借貸便利）方式調降存款準備率1個百分點，釋放人民幣1兆5千億元資金，扣除到期不再續作的MLF（中期借貸便利）操作，連同普惠金融定向降準，總共對金融體系淨投放人民幣8千億元的強力貨幣。1百分點的調降幅度分成兩次，分別在元月15日、25日各降0.5百分點，採取兩階段的資金投放。

　此次人民銀行調降存款準備率，主要是為了因應農曆年前季節性的資金需求，為貨幣供應的穩定，特別是2018年年中之後，出現中小微型企業融資困難、融資成本高的問題，人民銀行多次採用定向調降存款準備率，透過銀行體系向民營、中小、微型企業釋放資金之後，如今採用釜底抽薪之計，全面提供金融體系流動資金的寬鬆政策。

　2018年全年，人民銀行積極採用定向調降存款準備率的政策，先是在元月25日鼓勵在2017年對小微企業貸款增量占比達到1.5％的商業銀行，享受降準0.5百分點的優惠政策，小微企業貸款增量達10％的銀行，優惠降準的幅度更高達1.5百分點，當時人民銀行估計釋放資金達6千至7千億元人民幣；隨著中美貿易戰爆發，4月25日人行再次宣布調降存款準備率1百分點，適用對象涵蓋大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣級農村商業銀行、以及外商銀行，釋放資金約4千億元人民幣。

　接著在7月5日，人行再對上述所有銀行調降存款準備率0.5百分點，此次降準目標增加了國有大型商業銀行，因此一次釋放資金高達7千億元人民幣。與4月不同的是，郵政儲蓄銀行、城市商業銀行等釋放的資金，主要是要求銀行支持中小與微型企業的貸款，釋放資金2千億元，另外5千億元人民幣則透過工、農、中、建、交等5家國有大行，外加中信、光大銀行等12家股份制銀行，按照市場化原則實施「債轉股」項目。7月的降準代表人行貨幣政策確定走向結構性寬鬆，且利用降準的方式營造利率向下的市場環境。

　令人訝異的是，9月30日人民銀行又發文宣布「普惠金融」的定向降準，並在兩周後的10月15日實施，人民銀行再度下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備率1百分點，釋放的部分資金用於償還之前央行貨幣市場操作到期約4,500億元的中期借貸便利（MLF），另外又多釋放了7,500億元的強力貨幣進入銀行體系，維持市場的流動性。

　如果再加計今年元月4日宣布的全面調降準備率的政策，人民銀行在過去一年內，已經實施了五次降準政策，扣除置換MLF（中期借貸便利）之後的淨資金投放，高達人民幣3.5兆元，雖然人行強調穩健貨幣的政策基調並沒有改變，實際上釋放出的資金極為驚人，總量與頻率已經直逼十年前金融海嘯。

　大陸經濟動能在2018年下半年顯著減緩，股市創下全球主要市場墊底的績效，民營企業深陷融資困難的泥沼，中美貿易大戰雖然在去年12月1日習川會後透露緩解跡象，實際的方案仍然要等到過完農曆年後的3月1日才會明朗，因此，外界對於元月份的央行寬鬆貨幣政策，仍然充滿懷疑的評論。

　但是，人民銀行過去一年持續五次的寬鬆政策，力度一次比一次加大，主導寬鬆政策的官員層級也從央行、國務院副總理劉鶴、升級到總理李克強，面對農曆年季節性的資金需求高峰，央行此次的全面降準已經具有只許成功、不能出任何差錯的政策高度。

　貨幣寬鬆政策拉高到國務院總理的層級、中美貿易談判在雙方各退一步的前提下再次展開、同時人民幣匯率「破七」的防線成功穩守、已累積五次不同形式的降準政策、淨投放資金累計超過3.5兆元人民幣，估計農曆年關大陸不僅不會出現重大的經濟風險，甚至還能出現觸底反轉的回升走勢。

　大陸經濟還在結構性調整的過程當中，寄望V型反轉快速回升固然不切實際，卻也無須過度悲觀，在中央強力護盤的寬鬆政策下，2019年的第一季，大中華區的總體經濟、進出口、債市、乃至股市與房市的表現，可能會有令人意外的優異表現。